Modèle liant rendement attendu et risque systématique (beta). Développé par William Sharpe (Nobel 1990), pierre angulaire de la finance.
E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) - Rf]
Le CAPM a été développé indépendamment par William Sharpe (1964), John Lintner (1965), et Jan Mossin (1966). William Sharpe a reçu le Prix Nobel d'Économie en 1990 (partagé avec Harry Markowitz et Merton Miller) pour ses contributions à la théorie de l'évaluation des actifs financiers.
Le rendement d'un actif sans risque. En pratique, on utilise le rendement des obligations d'État à long terme (US Treasury 10 ans ≈ 4-5% en 2024, Bund allemand, OAT française). C'est le rendement minimum qu'un investisseur rationnel exige.
Mesure la sensibilité d'un actif aux mouvements du marché. βi = Cov(Ri, Rm) / Var(Rm) où Ri est le rendement de l'actif et Rm le rendement du marché.
Exemple
β = 1.0 → l'actif bouge exactement comme le marché β = 1.5 → l'actif amplifie les mouvements (+50%) β = 0.5 → l'actif est moins volatile que le marché β = 0 → non corrélé au marché (ex: cash) β < 0 → corrélation négative (rare, ex: or)
ℹ️ Insight clé : Seul le risque systématique (beta) est rémunéré selon le CAPM. Le risque spécifique peut être éliminé par diversification.
L'excès de rendement attendu du marché par rapport au taux sans risque. Historiquement (1926-2024), cette prime est d'environ 6-8% par an pour les actions US (S&P 500). Elle représente la compensation pour porter le risque systématique du marché.
Exemple
Si Rf = 4% et E(Rm) = 10%, alors la prime de risque = 10% - 4% = 6%
Market Risk Premium = E(Rm) - Rf = 11% - 4.5% = 6.5%
Risk Premium ajusté = βi × [E(Rm) - Rf] = 1.3 × 6.5% = 8.45%
E(Ri) = Rf + 8.45% = 4.5% + 8.45% = 12.95%
Selon le CAPM, cette action tech devrait générer 12.95% de rendement annuel attendu pour compenser son risque systématique (beta = 1.3). Si l'action génère plus (ex: 15%), elle a un alpha positif. Si elle génère moins (ex: 10%), elle a un alpha négatif.
Le CAPM fournit le coût des capitaux propres (cost of equity) utilisé dans les DCF (Discounted Cash Flow) pour valoriser les entreprises. C'est le taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs.
Le WACC combine le coût de la dette et le coût des fonds propres (CAPM) pondérés par leur proportion dans la structure de capital. Il sert de hurdle rate pour les investissements.
Jensen's Alpha = Rendement Réel - Rendement Prédit par le CAPM. Un alpha positif indique une surperformance ajustée au risque (skill du gestionnaire).
Le CAPM aide à construire des portefeuilles efficients en identifiant la combinaison optimale d'actifs risqués et sans risque (Capital Market Line).
La recherche académique montre que la relation beta-rendement est PLUS PLATE que prédite par le CAPM : les actions à faible beta surperforment, les actions à fort beta sous-performent (low-beta anomaly).
Exemple
Fama & French (1992) : 'Beta was not significantly different from zero and therefore arguably dead.' Facteurs explicatifs manquants : size, earnings/price, debt/equity, book-to-market expliquent mieux les rendements que le beta seul.
⚠️ Source académique : Fama & French (2004) 'The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence' - Dartmouth
Le beta varie au fil du temps et les erreurs d'estimation sont MASSIVES. Les grandes erreurs standards des betas individuels et de la prime de marché rendent les estimations CAPM 'plutôt sans signification' selon la recherche.
Exemple
Problème empirique : Le beta d'une action tech peut être 1.3 sur 5 ans, puis 0.9 sur les 5 années suivantes. Les estimations du coût des capitaux propres peuvent varier de ±5% selon les paramètres choisis.
⚠️ Recherche 2024 : 'Large standard errors probably suffice to make CAPM estimates of cost of equity rather meaningless'
⚠️ Les investisseurs se soucient aussi de la corrélation avec leurs revenus du travail et les opportunités d'investissement futures - ignoré par le CAPM.
Richard Roll a démontré qu'on ne peut PAS tester le CAPM car on ne connaît jamais le vrai 'portefeuille de marché' (qui devrait inclure tous les actifs : actions, immobilier, capital humain, art, etc.).
Exemple
Les tests utilisent S&P 500 ou MSCI World comme proxies, mais ce ne sont PAS les vrais portefeuilles de marché. Conclusion : On ne teste jamais le CAPM, mais seulement 'CAPM + notre proxy du marché'.
Les actions à faible beta génèrent des rendements ajustés au risque SUPÉRIEURS aux actions à fort beta. C'est l'opposé de ce que prédit le CAPM.
Exemple
Rendements empiriques (1968-2008) : • Décile 1 (beta le plus faible) : ~10% par an • Décile 10 (beta le plus élevé) : ~6% par an Le CAPM prédit l'inverse !
⚠️ Cette anomalie persiste depuis 50+ ans et remet en question la validité fondamentale du CAPM.